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环保板块近日大幅拉升。当前环保产业具备环境治理和社会投资双重属性，国家对环境质量要求的提高以及减缓GDP 增速下滑的需求都要求环保产业在未来承担更加重要的历史使命，市场空间只是初步开启。环保板块进入加配良机。
截至目前，我们跟踪的环保行业(含水务)56家A股上市公司2017年三季报已全部披露完毕，剔除受非经常性损益影响较大的中山公用、盛运环保和转型能源净化业务的三聚环保后，我们重点对剩余53家公司业绩情况进行分析。
政策利好促进业绩逐步释放，环保行业2017年前三季度净利润同比增长28.37%。2017年前三季度环保行业53家上市公司整体实现营业收入1,017.57亿元，同比增长29.22%，增速提升4.6个百分点；实现净利润147.21亿元，同比增长28.37%，增速提升7.18个百分点。进入“十三五”以后，环保政策及监管力度明显加强，行业订单逐步释放并转化为企业业绩。
污水处理业绩增速提升明显，大气治理业绩同比继续下滑。从各子版块业绩情况来看，污水处理、土壤修复和环境监测净利润增速位列前三位，其中污水处理业绩增速提升最为明显，同比增加59.56%，相比2016年前三季度提升了约12个百分点。子行业中，大气治理子版块是唯一业绩下滑的板块，净利润同比下降6.29%，降幅比去年同期增加了近2个百分点。回顾2017年前三季度来看，虽然今年是大气十条考核年，但大气治理的思路已经从末端治理转向前端预防，更多的方式转向工业停限产和煤改电、煤改气等能源的变化，因此更多侧重末端治理设备和运营的大气治理企业收益程度较小。
利润水平高位稳定 盈利能力小幅上升
行业利润水平高位稳定。2017年前三季度环保行业整体毛利率为31.27%，同比小幅下降0.41个百分点；净利率为14.51%，同比下降0.1个百分点。虽然非环保企业逐步开展环保类业务后，行业竞争情况有所加剧，但由于行业空间足够大、子行业较多以及特许经营制度，企业间竞争呈现一定差异化特征，因此行业毛利率和净利率均能保持高位稳定状态。
权益乘数抬升下，行业整体盈利能力小幅上升。2017年前三季度环保行业整体ROE为6.86%，同比增加0.61个百分点。通过杜邦分析来看，行业净利率和资产周转率整体保持稳定，盈利能力的提升主要来自权益乘数的上升，随着行业订单的逐步释放和PPP类订单的增加，环保企业融资需求有所提升。
子行业间盈利能力差异明显，土壤修复板块盈利能力最强。2017年前三季度子行业盈利能力排行前三位的是土壤修复、固废处理和供水板块，ROE分别为10.20%、7.69%和7.05%。从ROE变化上看，受净利率下滑影响的固废处理和大气治理板块ROE同比分别下滑0.47和0.89个百分点，其余子行业ROE均有不同程度上升，子行业间盈利能力差异仍然比较明显。
行业经营性现金流较弱 供水行业收现比最高
行业经营性现金流仍然较弱。环保行业2017年三季度经营性现金净流量为1.45亿元，同比下降95.46%，同时，行业应收账款持续增长，2017年前三季度为499亿元，占营业收入比例升至49.2%的历史高点。行业前三季度经营性现金流偏弱主要有四个原因：一、行业现金流呈现季节性特征，四季度回款一般会变好；二、设备制造类企业由于原材料大幅涨价导致购买商品支付的现金大幅增加(科林环境、龙净环保、菲达环保)；三、部分污水处理企业承接的PPP项目增多，导致支付工程款、保证金及为业主垫款情况增加(碧水源、兴源环境)；四、个别企业票据业务结算情况增加，导致现金收入减少(盈峰环境)。
供水行业收现比稳定，污水处理和土壤修复子行业收现比最低。从各子行业的收现比来看，两类子行业变现能力最强：有稳定收费模式的子行业(供水、固废处理)和以设备销售为主的子行业(大气治理和环境监测)。供水行业收现比最高且稳定在1左右，污水处理行业多以PPP模式为主，建设期投入较大，变现能力较弱，收现比约为0.75。
行业估值溢价率处于低位
从行业估值及对全部A股(非金融)的溢价率上看，目前环保行业整体估值水平处于历史偏低位置，估值溢价率也是近几年低点，截至2017年11月3日，环保行业整体PE(历史TTM整体法，剔除负值)是31.72，估值溢价率为16.15%。
行业展望
展望全年，环保行业2017年业绩增速将超去年。从各子行业表现来看，前三季度污水治理子行业业绩增速提升最为明显，上市公司层面，流域治理订单显著增加。我国目前已认定黑臭水体数量共有2100个，其中完成治理44.1%，待治理长度约7056公里，按照黑臭水体项目治理单位投资成本6000万元左右计算，黑臭水体治理仍需投资4233亿元，2017年也是黑臭水体考核年，四季度相关公司业绩将进一步释放。随着年末项目集中结算，行业业绩释放的同时现金流也将得到改善。
预计2018年环保政策支持力度不会减弱。今年10月十九大在北京顺利召开，习总书记指出，我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要与不平衡不充分的发展之间的矛盾。我们认为，美好生活的需求除了物质文化生活以外，也与美好环境密不可分，根据“到2035年生态环境基本好转，美丽中国基本实现”的目标来看，我国环境治理路径从污染减排、防止环境恶化到源头控制、改善环境质量的转变已经确立，未来国家在环保领域投入力度和监管强度均不会减弱。
注：
[1]收现比：销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入，反映企业营业收入背后现金流量的支持程度。该指标越高，说明企业当期收入的变现能力越强
(来源：兴业研究 作者:艾潇潇 朱勇胜)
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发表于 2019-4-3 21:37:16
